作者丨陶婷

编辑丨韩忠强

狄更斯在《双城记》中写道，" 这是一个最好的时代，这是一个令人绝望的冬天，这是一个充满希望的春天，我们面前什么也没有，我们面前什么都有。" 投资行业面临的现状，倒是符合这句话的意境。

(资料图)

近半年来，中国 VC/PE 投资市场起伏不定，投资数量持续走低，市场规模降至冰点。专注新消费的海豚社，发起过一个投票。截至今年 5 月初，36.2% 的投资人没有投项目，25.5% 的投资人进账一个项目，14.9% 的投资人投两个项目，这已占整体投票的 76.6%。

寒冬之下，就连高瓴也深受困扰。6 月 1 日，网传一份高瓴内部人士的聊天记录显示，高瓴一级市场组正在进行大幅裁员。对于此消息，高瓴迅速回应称是造谣。

除受大环境影响外，让一些投资人钱难赚的原因，还有加速的行业头部效应。很多非头部机构在募、投等环节中，被一些实力雄厚的头部机构碾轧。行情不好时，头部机构里的投资人，更能清晰识别基本面过硬的资产。

其中，资本市场里的两个顶级玩家尤为亮眼，一个是 "PE 一哥 " 高瓴创始人张磊，一个是 "VC 一哥 " 红杉中国创始人沈南鹏。他们一个在前，一个在后，你追我赶角逐投资之王。

钱不好赚了

投资经理迎来了寒冬。一二级市场倒挂严重，大批公司 IPO 发行困难，身后 VC/PE 退出受阻，有的还亏到 B 轮。一位大佬更直言，" 大市低迷，各位朋友，系好安全带。"

投资机构应对姿势各异，有的降低出手频率，有些却选择躺平。清科研究中心的一则数据，直观反映大行情的严峻性。今年一季度，中国股权投资案例数和金额，分别同比下降 27.5% 和 47.1%。换句话来说，今年投出的钱，比去年同期少了近一半。如此惨淡的景象，也曾在 2000 年上演过。

那一年，被戳破的欧美网络泡沫，传导至中国互联网，投资人感受到了切肤之痛。有的投资人蛰伏了，有的见了互联网就跑，有的选择节衣缩食，融资变得异常艰难。直到 2003 年，互联网泡沫退去，价格回归理性之后，投资人才迎来春天。

这一次，除受疫情等大环境影响外，让他们钱难赚的原因，还有不断加速的行业头部效应。很多非头部机构在募、投等环节中，被一些实力雄厚的头部机构碾轧。如今的中国股权投资市场，可谓冰火两重天，超过 1.5 万家私募基金背后，" 一九分化 " 明显，并形成了高瓴和红杉两个巨头。

（红杉资本中国创始合伙人沈南鹏）

毫不夸张地说，国人所熟知的互联网企业，如聊天用的微信、点外卖用的美团和饿了么、" 剁手 " 用的京东和淘宝、刷个不停的抖音、旅游用的携程等，它们背后就站着高瓴和红杉。

沈南鹏与其执掌的红杉中国，被媒体称为 " 买下半个中国互联网 "；张磊及其执掌的高瓴投资的上市公司，遍布全球五大交易所。他们两人在互联网的地位，从 2017 年乌镇饭局照中可以看出。现场坐着的马化腾、刘强东等互联网大佬身后，基本都有张磊和沈南鹏的支持。

而在投资圈，投资人会经常面临这样的拷问，" 如果红杉和高瓴也投资同样的赛道，你们怎么办？" 此话背后，意味深长。不知从何时起，高瓴和红杉，不仅仅投下了很多中国叫得上名的企业，他们同时出现在一个 IPO 项目的次数，也变得多起来了。比如 2021 年上市的中国第四家市值超过千亿元的物流企业 " 满帮货运 "、科创板最牛新股纳微科技等。

他们的交集也并不会止于此。因为，过去深耕 PE 和二级市场的高瓴，也在几年前杀入了创投市场。而以一级市场起家的红杉，近年来设立了种子基金，涉足后期及并购市场，还获得 QFII 资格（QFII 制度针对的是拟投资中国证券市场的外国投资者）。显而易见，高瓴向前，红杉向后，两者逐步形成了 " 一级 + 二级 +buyout" 全链条通吃的打法。

即便 2020 年以来的寒冬，比想象中的更为漫长，但在高瓴、红杉这样的顶级资本玩家看来，每一次的危机，都是攻城略地的好时候，这里面蕴藏着带来回报的投资机会。高瓴杀入创投市场后，几乎天天在投项目，2020 年 2 月到 2021 年 2 月这一年时间里，投出了大概 200 个项目。红杉在 2021 年上半年参与的投资项目，也多达 261 起，平均一天投资 1.4 个项目。

因为口袋深、手松、决策快，各种资源也向红杉、高瓴倾斜。这从 2021 下半年以来尤为明显。FA（融资顾问）机构不仅会将项目优先推荐给红杉、高瓴，还会紧盯他们的投资动向。同行们也会苦想各种办法，从红杉、高瓴筑起的墙壁里突围。某一线机构的投资人说，他们内部开例会讨论一个议题：如何与红杉、高瓴抢项目。

16 年来，沈南鹏领衔的红杉，投资了 500 多家企业，成功上市的企业总市值超过 2.6 万亿，沈老板也因此被戏称拥有一个 "2 万亿的朋友圈 "。而张磊领衔的高瓴，则将年化复合收益率做到 39%，这比股神巴菲特旗下的伯克希尔还高。

（高瓴集团创始人张磊）

2021 年，福布斯中国发布的 "2021 中国最佳创投人 TOP100" 榜单上，沈南鹏蝉联榜首。同年 10 月，张磊入选 2021 年中国最具影响力的 30 位投资人名单。截至 2022 年 5 月，高瓴管理规模已超 6000 亿元；而红杉中国，管理基金规模也超过了 2000 亿元。

也正因为如此，张磊和沈南鹏常被拿来比较。但随着他们的投资领域的破圈，两个 " 一哥 " 到底谁才是投资之王？

一哥如何炼成？

1972 年出生的张磊，是河南文科状元，在谈论观点时喜欢引用孔子、老子的典故；出生于 1967 年的沈南鹏则是奥数冠军，他谈得最多的是数据、逻辑、概率。张磊爱冲浪、滑雪等极限运动，而沈南鹏更喜欢爬山、打高尔夫等常规运动。尽管两人爱好各异，但这并不妨碍他们都成为投资界的翘楚。

20 世纪 90 年代，中国资本市场迎来大发展。1990 年 12 月、1991 年 7 月，上海、深圳证券交易所相继挂牌，这标志着中国证券市场的形成。

此时的张磊和沈南鹏，与中国资本市场并没有发生什么故事。1991 年，从耶鲁大学毕业的沈南鹏，已在美国华尔街工作两年了。而河南文科状元张磊，考入中国人民大学已经一年了。没有人会料到，这两个年轻人日后不仅成为同行，更在中国资本市场翻云覆雨。

1994 年，从人大毕业的张磊，进了五矿集团。就在张磊坐着绿皮火车，到处收购矿山时，已在花旗银行等金融机构工作过的沈南鹏，从美国回到了香港。沈南鹏担任的是雷曼兄弟香港地区负责人，专门帮助中国企业去海外上市。

沈南鹏在投行干得风生水起时，意识到金融是未来方向的张磊，在 1998 年前往耶鲁深造。在耶鲁，张磊遇到了恩师大卫 · 史文森教授，这个与巴菲特相提并论的人，他改变了张磊的一生。

张磊跟着恩师学习的 1999 年，沈南鹏被四起的网络泡沫，刺激了创业神经。随后几年，沈南鹏相继创办了携程网、如家。这两家公司陆续登陆纳斯达克后，功成身退的沈南鹏，又在 2005 年转型了。这回，沈南鹏一头扎进了金融圈，成为红杉中国合伙人。

梳着周润发式大背头的沈南鹏，为扩大红杉中国的知名度，四处演讲频频曝光之时，耶鲁归来的张磊在同一年成立了高瓴资本。张磊说服了耶鲁大学捐赠基金，交给他 2000 万美元，用于投资中国新兴公司。后来，他的恩师又追加了 1000 万美元。至此，张磊、沈南鹏踏入同一个战壕。

与沈南鹏不同的是，早期的高瓴主要进行私募股权投资。在高瓴看来，把 100 亿的项目升值十倍，收获的经验和声望，远超把 10 亿项目升值百倍，根本不在同一个量级。张磊的第一战，就将首期 2000 万美元，全部投给了当时市值只有 20 亿美元的腾讯。后来，腾讯在香港上市之后，这笔投资直接升值了 200 倍以上，这让张磊的名字传遍了投资界。

红杉中国创立的前两年，出手投资的项目并不多，成功和失败兼而有之。不过，保持创业状态的沈南鹏，养成了 " 快、稳、准 " 的沈式投资风格。在熟人圈子里，寻找投资项目，是沈南鹏初期的特色，比如红杉 2006 年投资奇虎 360 的背景，就是沈南鹏在不知道周鸿祎做什么的时候，就决定投资了。沈南鹏早在创办携程之时，就认识了周鸿祎。2011 年，奇虎 360 登陆美国纽交所，沈南鹏持股 8.51％，价值 3.37 亿美元，5 年时间，获得 48 倍的投资回报。

（周鸿祎）

与沈南鹏一样，人大和耶鲁的双重背景，让张磊在中国和美国同时具备人脉链接和资源代言的价值。比如高瓴重金扶持的京东创始人刘强东，就是晚于张磊两年进入中国人民大学的。这些投资，为张磊带来了财务回报。有些则为张磊撬动了更多资源与合作，比如从设立之初，高瓴就投资了腾讯、美的、格力，并与其建立了长期合作关系。

IPG 中国首席经济学家柏文喜告诉市界，对行业的判断、投资个案的选择与坚守、赋能，是沈南鹏、张磊成功的原因之一。2018 年，沈南鹏获得 " 全球最佳创投人 " 第一名。2019 年，张磊入选了中国最具影响力的 30 位投资人榜单。至此，沈南鹏成了 VC 一哥，张磊成了 PE 一哥。尽管此时的两人，站在了同一条水平线上，但由于投资风格不同，他们更多地是各自美丽。

大佬相爱相争

商业史从来没有终局，只有无数的新变化、新需求。这种变化，使张磊和沈南鹏这两个顶级资本玩家，交集越来越多。

十多年前，红杉中国刚成立之时，团队成员并不多，以至于在投项目时，通常只有一个人。如今，即使刚进入红杉投资团队的年轻人也知道，" 七剑下天山，我们是来打群架的 "。悄然变化的，还有红杉的投资领域。

无论是红杉 2013 年试图参与到中国二级市场的投资中，还是 2020 年申请 QFII 资格，都昭示着红杉的野心变大了。" 是一个全站式的投资。我们有种子基金，有风投基金，有成长期投资，有并购投资，一直到一级半、二级市场，全站式打法给我们带来了巨大的协同效应。" 沈南鹏在公开场合说。

（沈南鹏）

就在红杉申请 QFII 资格的 2020 年，高瓴也先一步祭出大招。这一年 2 月 24 日，高瓴宣布成立专注于投资早期创业公司的高瓴创投。在外界看来，独立 VC 品牌高瓴创投的推出，通过系统化的投资早期，能完善高瓴的全周期、全链条布局。在市场低迷时成立的高瓴创投，花一年时间投的 200 个项目中，有很多是医疗健康与智能制造项目。这跟沈南鹏的投资领域出奇吻合。

都选择 " 一级 + 二级 +buyout" 全链条通吃这种打法，也意味着高瓴和红杉之前没有明显竞争关系的局面，一去不复返了。在此之前，两家经常合作。IT 桔子数据显示，截至 2020 年，红杉和高瓴合作投资达到 44 次。合作的状态也仍在延续，2021 年，红杉中国与高瓴创投，联合领投了星童医疗母公司 AMS（硅谷明星企业，以核心技术见长），融资超过 1 亿美元。

越来越相似的投资领域，也让它们同时出现在明星 IPO 的股东列表里，比如 2021 年 6 月 23 日上市开盘就暴涨的科创板最牛新股纳微科技、中国第四家市值超过千亿人民币的物流企业满帮货运。

合作之外，高瓴与红杉之间也暗潮涌动。

有媒体用这样的笔墨，来描述两家的竞争：钱多、人多、品牌响的红杉和高瓴，对项目争夺的激烈程度前所未有。在项目的抢夺上，两者常常 " 争先争大 " —— PK 谁先投中，谁占股多。他们进击凶猛，对项目掌握着定价权，而资金、项目、资源、人才也迅速向其集中。红杉优势在一级，高瓴优势在二级。" 在一级市场，尽管红杉已经做得很好了，依然被高瓴挤压得很严重。" 一名天使投资人对媒体说道。

同一时间成立投资公司，同是耶鲁的校友，同在资本市场举足轻重，这样的两个人，难免被外界放在一起相提并论，谁是投资之王这个话题，也被讨论了不知多少遍。尽管有人认为 " 他们对这名头并不在乎 "，但这种说法似乎代表不了张磊、沈南鹏的想法。

沈南鹏是有好胜心的。在得了 " 全球最佳创投人 " 第一名后，吴晓波曾问他 " 第一名是什么感觉？" 他如此回答，"60 年代出生的这波人，从小有拿第一名的心态。"对沈南鹏而言，他这个好胜心的根源，就是 " 如果你不是顶级的，你根本不会深度参与其中，也看不到这么多的风景。"

而张磊对 NO.1 也有自己的看法。张磊曾提到，企业选人的时候必须警惕一类人，就是那种各方面都是 NO.1 的人，" 靠着惯性往前走的人很危险，他不会真的去问自己的内心，自己为什么加入，自己真正想干什么 "。

在柏文喜看来，" 沈南鹏是立足现实，且具备理想气质和想象力的；张磊具有审时度势的能力、合纵连横的气度，并能够以长期坚守来跨越周期，实现与价值共舞。"

就这样，想法相同而又不同的两个资本大佬，在你追我赶之中，迎来了自己的收获期。2020 年，红杉中国也以 24 家的 IPO 数量排名第一；高瓴与深创投并列第二，收获 IPO 数量均为 22 家。2021 年，高瓴以 32 家企业 IPO 的成绩位列榜首；深创投、红杉中国以 23 家 IPO 并列第二。

资本永不停息

当复盘大人物的成功原因时，除了个人能力、人脉资源外，总也绕不开时代的风口这一重要因素，张磊、沈南鹏也不能免俗。深圳前海红岸资本基金经理王兆江告诉市界，他们的成功源于对中国社会发展机遇的洞察，并敢于在对的时机做正确的事。

重仓中国，便是张磊和沈南鹏的洞察。张磊曾说，高瓴最大的成功，就是对中国市场坚定不移地看好。他说：在中国这个舞台上，工业化、城镇化、互联网化、科技化同时在上演，你会看到做网络的扎克伯格、做钢铁的卡耐基、做石油的洛克菲勒同时登上舞台，这太不可思议了。

而沈南鹏在回答一名资本大佬 " 红杉下一步策略 " 的问题时曾说，" 持续做强中国，现在正是加倍投资中国的好时候。"毫无疑问，前面十几年，是张磊、沈南鹏们最好的时代，他们之所以缔造了一个又一个商业神话，" 是得益于中国开放的市场、宽容的政策、爆发的人口红利。" 王兆江告诉市界。

然而，正如王兆江所言，" 当社会需求和市场环境发生变化时，也会给他们带来发展瓶颈。" 近些年来，随着人口红利的消失、政策的加码等，互联网、消费、教育等行业，挥手作别黄金时代。这对高瓴、红杉来说，无疑是一波冲击。

市场变幻之时，高瓴和红杉也转换了赛道：高瓴退出了教育股，押注了医疗健康行业，以及智能制造行业；红杉抛售了互联网科技企业，从 2020 年起就最关注医疗健康行业，其次是企业服务、智能制造方向，曾经重仓的消费则排在了第四位。不过，2022 年的今天，高瓴和红杉尽管好过大多数投资机构，但 " 覆巢之下，安有完卵？"

一系列内外部因素夹击下，多只高瓴重仓股浮亏了不少。截至 5 月 26 日，格力电器浮亏上百亿元。今年一季度的亏损，压缩了高瓴原持股的浮盈空间。相对外界一片重仓股浮亏的舆论声，高瓴自己则显得颇为淡定，他并没有大范围减持。

而红杉，自 2021 年 12 月以来，不断抛售互联网科技企业，以及多家中国上市公司，如美团、拼多多、九号公司等等。红杉减持背后，也有章可循。比如稳健医疗 2021 年业绩遭遇滑铁卢，红杉在其年报发布前，就将 8.09% 的持股，减到 3.3% 左右。

面对市场震荡，两家公司表现各异背后，除了跟掌舵人的性格特征有关，还与他们的投资风格有关。一位跟红杉中国竞争关系的投资人曾对媒体说，沈南鹏的注意力未必持久，" 在谈成之前，不管沈南鹏再怎么努力追求你，如果你不能不断取得胜利的话，就再也见不到他了，他没有时间留给输家。"

耶鲁大学捐赠基金的特点则是，不强调回报时间，也就是说张磊手中的钱，不存在 " 基金存续期 " 问题。当然，不强调回报时间，并不等于不给回报。

（张磊）

无论时代如何变迁，对沈南鹏和张磊而言，他们的投资之路，并不会就此止步，只会根据自身情况换个姿势。今年一季度，高瓴旗下的 HHLR，看多中概互联和科技企业，一季度加仓了满帮、盛美半导体、京东、唯品会、贝壳等 8 只中概股，其中对唯品会、京东等加仓幅度较大。而 2022 年 5 月 26 日，市场消息传来，红杉中国领投辐联医药，完成近 2.5 亿元 A 轮融资。

不过，面对红杉、高瓴同时布局一二级市场的打法，有业内人士指出，如果不做信息隔离，或存在一定的利益冲突。在美国，监管极为严格，一二级市场必须进行严格的信息隔离，不可存在 " 一级市场获取信息，二级市场赚钱 " 的操作。这个问题，恐怕要留给时间和市场来验证了。

历史总是惊人的相似。2008 年，金融危机袭来，行业震荡不已，但更多的人从中国看到了机会。在很多投资人看来，即便处在经济危机的冬天，中国仍然财源茂盛，无数个诱人的机会，等待能人去挖掘。十多年后的今天，相同的场景又一次上演，对沈南鹏和张磊而言，投资之王的故事，也并没有完结。

（除单独标注来源外，以上图片来自视觉中国）